2025年上半年已至尾声，资本市场在震荡中寻找结构性机会，消费板块再度成为市场关注焦点。
与过去市场热衷的“吃药喝酒”截然不同，这一轮消费行情的主角不再是贵州茅台等传统蓝筹，而是以泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金为代表的新消费“势力”正悄然崛起。在消费代际更迭、审美更趋多元的背景下，主打“悦己”“情绪价值”的新消费企业获得资金追捧，也引发了消费主题基金业绩的显著分化。
这一趋势不仅在股价层面体现得淋漓尽致，也正在深刻地改变基金经理的投资路径。从基金业绩的排行来看，消费基金中涨幅超过30%的产品不在少数，但同样也有不少基金出现了两位数跌幅。新旧消费路线的选择差异，最终导致了消费主题基金半年内最高与最低回报之间拉开超50个百分点的差距。
新旧消费分化愈显
今年以来，Wind数据显示，截至6月30日，基金名称中带有“消费”关键字的产品共有215只，其中超过六成年内实现正收益，16只基金回报率超过20%。而在这些基金中，涨幅领先者普遍重仓新消费标的，业绩最优者为富国全球消费精选，年内累计回报高达34.40%，其主要重仓股包括泡泡玛特、阿里巴巴-W、老铺黄金、小米集团-W、蜜雪冰城等。
紧随其后的国联沪港深大消费、海富通消费优选、永赢新兴消费智选等产品也均录得超过30%的涨幅。从重仓股情况来看，泡泡玛特几乎成为这一批消费主题基金的“标配”，老铺黄金等新贵也频繁出现在前十大重仓股中。
而在业绩垫底的队列中，国融融信消费严选年内累计净值跌幅达17.83%。从其一季度重仓股结构看，该基金依然以传统消费标的为主，包括伊利股份、贵州茅台、五粮液等。跌幅第二的鑫元消费甄选（-14.22%）重仓股则情况不同，一季度重仓奥飞数据、大位科技、天马科技等科技股。
一位沪上大型公募基金消费研究员指出：“从重仓标的可以看出，这波行情本质是风格切换，泡泡玛特这些标的能涨，是因为它背后对应的是年轻人偏好的变化，但也不能回避题材炒作。”
同时，部分重仓传统白酒的基金亦表现不佳。例如，知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选年内仅上涨1.23%，刘彦春掌舵的景顺长城新兴成长则下跌5.26%。白酒主题ETF更为明显，如鹏华中证酒ETF、招商中证白酒年内跌幅均在10%以上，反映出市场对传统消费龙头的分歧正在加大。
基金经理对白酒的态度出现明显分裂。一部分人选择坚守阵地甚至逆势加仓：如易方达高质量严选三年持有今年一季度将五粮液持仓翻倍，并重新纳入贵州茅台、山西汾酒为前十大重仓股；汇添富价值精选在今年一季度同样在时隔一年后再次重仓贵州茅台和五粮液。
另一部分基金经理则主动调仓，以景顺长城品质长青为例，2024年之前均重仓茅台，于2024年一季度果断转向，泡泡玛特成为其重仓股，而后不断加仓，直至今年一季度时泡泡玛特成为当前第一大重仓股。还有基金经理采取折中策略，“新旧兼顾”，如富国消费精选30基金经理周文波，既重仓泡泡玛特、老铺黄金，也于一季度显著加仓贵州茅台和今世缘。
这些操作路径的分歧，也直接反馈在基金净值表现之上。一位不愿具名的消费类基金经理坦言：“短期来看，估值确实向着新消费倾斜，但这并不意味着传统消费就完全失去投资价值，特别是像贵州茅台这类拥有深厚护城河的资产。”
谁在布局新消费，调仓背后的判断逻辑
在基金业绩分化的背后，调仓路线的差异正越来越多地体现为对市场结构变化的理解能力。相比以往强调稳定现金流和长期品牌效应的传统消费逻辑，如今的“消费基金经理”正在重新定义消费的边界。
Wind数据显示，截至2025年一季度末，多只表现居前的基金早在去年底便已大幅调整组合，向新消费集中。基金经理普遍提及，这一轮新消费的驱动力不再是单一的产品更新，而是消费主力人群结构的根本性转变。
包括银华品质消费等多只基金在一季度的季报中均提到，Z世代消费者已成为市场主力，决策逻辑不再围绕“性价比”单一维度，而是包括情绪触达、品牌认同与场景共鸣等复杂维度。基金经理们在调仓过程中也更为注重这些要素。
以泡泡玛特为代表的新消费个股，已成为多只基金调仓方向中的“核心标的”。不过，从一季度数据来看，市场对其布局仍处在相对初步阶段。Wind数据显示，截至今年一季度，泡泡玛特共被182只公募基金重仓持有，持股总量为6079.24万股，环比增加897.70万股。其中，景顺长城品质长青是持股最多的产品，但持仓也仅为322.26万股，广发价值核心紧随其后，持有298.02万股。
这意味着尽管该股在基金调仓逻辑中频频出现，但整体持仓仍处于试探性布局阶段，基金集中度并不高。由于二季报尚未披露，后续公募基金对该股的持仓是否持续升温，仍有待观察。
另一新消费代表——老铺黄金在一季度时却被公募基金少量减持，截至彼时，老铺黄金仅被39只基金重仓持有，持股总量为246.06万股，对比上季度减少了27.36万股，广发价值核心持有该股最多，为65.64万股，富国消费精选30、富国成长策略分别持有51.07万股、34.60万股。
从目前基金持仓的结构分布来看，潮玩、黄金饰品、宠物经济与美容行业成为新消费基金最青睐的赛道。与此同时，也有越来越多新消费基金将创新药作为其策略补充，理由是：“这一轮消费复苏背后的本质是情绪估值修复，而创新药同样具备超跌与低估值特征。”
随着基金产品业绩不断拉大差距，对于新消费能否继续成为主线的讨论也日益升温。
一位长期跟踪消费行业的私募人士指出：“这一轮行情从某种程度上来看，确实已提前反映了预期。比如泡泡玛特的估值已高于2019年上市初期的水平，而其主业增长并没有同步实现5倍的跃升。”
根据多位受访业内人士观点，当前市场对于新消费的担忧主要集中在两个层面：一是估值已经明显透支，二是行业竞争快速加剧，部分公司在供应链、渠道、内容运营等环节仍不成熟。
但也有观点认为，长期趋势并未结束，泡泡玛特并非昙花一现。“消费变化的本质是人群结构变化，这一趋势并不会因为几只个股短期调整而逆转。”一位专注消费成长股的基金经理指出。
对于白酒等传统板块而言，目前市场虽处在估值低点，但缺乏有效催化剂，也使得资金“愿赌不敢压”。而在市场普遍缺乏主题主线的背景下，新消费凭借更强的故事性和市场共鸣，或仍将在中短期内维持强势表现。
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